【研究报告内容摘要】
公司公告2019年业绩快报,全年实现良好增长。2019年实现营业收入198.5亿元(yoy+11.2%),利润总额22.7亿元(yoy+14.7%),归母净利19.2亿元(yoy+15.0%),毛利率31.2%(yoy+0.3pct),净利率9.7%(yoy+0.3pct)。q4单季实现营业收入49.6亿元(yoy+11.2%),利润总额6.6亿元(yoy+9.7%),归母净利6.7亿元(yoy+18.8%),毛利率32.6%(yoy-0.2pct),净利率13.5%(yoy+0.9pct)。q4收入实现稳健增长,我们预计,内外销均保持良好增长;q4归母净利增速快于利润总额,主要原因:子公司完成高新技术企业认定,有部分税收返还。
疫情仅影响短期经营,不改长期成长性。短期来看,受疫情影响,国内线下消费趋弱,同时公司武汉炊具产能也面临一定压力。中长期来看,疫情导致居家时间增加,也催生了更多的小家电需求,加速了消费升级,苏泊尔作为行业龙头,竞争优势明显,将受益于消费升级。同时,公司未来公司在品类扩张,高端品牌布局方面,也将为公司持续贡献增长动力。
盈利预测:我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时海外市场复苏,海外代工订单增加。根据以上假设,我们预计2019-21年公司归母净利分别为19.2、21.0、24.8亿元,同比分别增长15.0%、9.4%、17.9%,考虑公司是小家电公司龙头,消费升级中最为受益,过去六年收入、利润均保持稳健增长,业绩稳定性高于其他小家电公司,且未来业绩有望持续稳健增长,维持合理价值78.4元人民币/股的判断不变,对应2020年30.6xpe,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。

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