【研究报告内容摘要】
事件:2019年公司实现总保费收入5671亿元(yoy+5.8%);扣非归属于母公司普通股股东净利润同比增加372%至529亿元,主要受到投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响。2019年公司扣非加权平均roe 为15.04%,每股股息0.73元(含税)。业绩符合预期。
代理人量质双提升,保费渠道持续改善。在重振国寿战略下2020年中国人寿个险渠道队伍规模提升12%至161万人,月均有效销售人力同比增长34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%,人均nbv 提升4.7%至3.6万/年。公司继续压缩银保渠道,保费收入同比减少8.8%至701亿元,其他渠道(包括大病保险业务、电销和网销等)保费收入增长30%。公司代理人量质提升,渠道结构继续调整,预计2020年公司将持续受益个险渠道,在疫情影响保险代理人展业情况下仍保持较高的nbv 增速。
长期期交业务持续发力,强化价值创造。2019年公司实现首年期交保费1094亿元,占长险首年保费份额进一步提升至97.9%(yoy+7.7%),十年期及以上首年期交保费占首年期交比例同比提升14ppts 至54.1%;特定保障型产品保费占比同比提升8.6%。公司全年新业务价值同比增长18.6%至587亿元,增幅大幅领先市场(平安+5%/太保-9%/新华-20%)。公司大力发展长期期交和保障型业务,持续优化业务结构,强化业务价值创造。
投资资产规模稳健增长,投资收益贡献利润弹性。2019年公司投资资产同比增长15.1%至35,749亿元;总投资收益达1,690亿元,较2018年大幅增长77.7%。受权益类投资收益回暖,总投资收益率上升195bps 至5.23%,净投资收益率下降3bps 至4.61%。公司加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度,在利率中枢震荡下行的环境下,净投资收益率预计保持相对稳定。同时公司投资板块战略架构调整,实行事业部等管理模式,投资收益率有望保持较高水平。
维持“买入”评级,维持目标价36.54元。公司代理人量质双提升,同时寿险业务渠道结构持续优化,投资组合通过调整适应波动市场环境,业绩有望持续提升。由于疫情影响略下调2020年预测净利润为628亿元,但考虑疫情影响短暂,公司业务结构持续优化,上调2021年预测净利润至729亿元,新增2022年盈利预测930亿。公司当前估值对应2020年 pev 0.74x,处于历史中低位。维持目标价36.54元,维持“买入”评级。
风险提示:疫情引起市场大幅波动;保费增长不及预期;利率下行加剧。

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