【研究报告内容摘要】
走出禁运阴影,业绩符合预期。公司发布2019年报,报告显示公司2019年全年营收达成907.4亿元,同比增长6.1%,归母净利润51.48亿元,同比增长173.7%,扣非归母净利润为4.84亿元,同比增长114.27%,符合市场预期。从业务分类上来看,公司营收的主要增长点依然是运营商网络,达到665.8亿元,同比增长16.7%,政企业务和消费者业务营收都有所下滑,分别为91.5亿元和150.0亿元,同比下滑0.79%和21.93%。
5g商用元年运营商业务发力,2020年将持续受益国内5g建设。得益于国内外运营商开展的小规模5g建设,公司在运营商业务方面实现显著增长,并且毛利率提升2.34%。2019年对很多国家来说是5g商用元年,公司在全球已获得46个5g商用合同,虽然疫情在海外国家不断恶化,将影响全年的5g建设进度,但是国内我们预计2020年5g建设进程有望超过预期,预计将新建5g基站60万站以上。从2019年中兴国内外运营商网络业务占比来看,国内业务占比达7成以上,我们认为2020年中兴运营商网络业务受疫情影响有限,将充分受益于国内5g建设。
消费者业务下滑,2020年有望受益于5g换机潮实现反转。现在处于4g和5g的交替期,根据idc统计,2019年全球手机销量下滑2.3%,4g终端市场趋于饱和,消费者处于观望态势,换机积极性不高。2020年5g将迎来大规模商用,中兴重新发力消费者业务,预计今年将发布15款以上5g终端产品,覆盖手机、移动宽带产品和物联网终端,有望在2020年实现消费者业务的业绩提升。
政企业务稳定,需求可能会迟到但不会缺席。公司的政企业务是为政府及企业提供各类信息化解决方案,包括通讯网络、大数据、云计算和物联网等产品。受疫情影响,国内外政企业务的启动预计会有所延迟,但该类需求具备一定的周期性,整体的升级、改造和新增需求不会减少。特别是在经历疫情后,政企信息化的需求将更加旺盛,预计今年公司政企业务依然稳定。
费用支出合理,研发投入持续加大。公司2019年销售费用为78.69亿元,同比降低13.38%;管理费用47.73亿元,同比增长30.71%,主要原因是法律事务费用增加;财务费用9.66亿元,同比增长2539.39%;主要因公司融资规模增加导致利息费用增加,以及汇兑收益减少。三大期间费用整体增长7.17%,基本符合公司营收增速,费用支出合理。研发方面,公司持续加大投入,提升公司5g产品竞争力,2019年公司研发支出为125.48亿元,同比增长15.06%,研发投入占比达13.83%,公司在5g时代有望保持世界领先水平。
【投资建议】 预计公司在2020年将受益于国内5g网络建设加速和5g商用推进,公司运营商网络业务和消费者业务都将迎来稳固增长,但受疫情影响,2020年海外5g建设进度预计将会延缓。综合以上情况,我们预计2020-2022年公司营收为1019.87/1361.46/1586.32亿元,归母净利润为65.75/90.16/114.00亿元,eps1.43/1.95/2.47元,我们看好公司前景,给予“增持”评级。

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