【研究报告内容摘要】
可选消费增速进一步提升,预计消费将呈现出缓慢修复趋势。1-5月社会消费品零售总额同比增长-13.5%,较前值略回升2.7个百分点。5月社会消费品零售总额单月同比增长-2.8%,,环比增长0.79%,较前值回升4.7个百分点。实际社零单月增速-3.7%,较上月上升5.4个百分点。分产品看,除服装鞋帽、金银珠宝、石油制品类以外,其他品类增速都保持正增长。粮油食品、中西药品类增速开始下滑,而服装、化妆品、金银珠宝、家电、家具等可选消费类行业的增速大幅提升,与疫情控制基本稳定,居民生活正常化的趋势相吻合。另外建材类的零售额恢复也持续加速,主要是受到基建和房地产恢复的需求拉动。餐饮收入增速从1-4月-41.2%恢复至-36.5%,商品零售从-13.1%回升至-10.6%,网上零售受到影响相对较小且承担了部分线下零售的需求转移,增速持续回升,从-1.7%回升至4.5%。
较4月数据而言,5月数据反映了非必选品消费增速进一步提升,线下消费意愿较为强烈。随着疫情影响逐渐消散,短期供需错配缓解后,物价逐渐恢复正常,cpi同比在5月已降至2.4%的水平。本轮cpi上行是非常明显的短期供给无法恢复造成的必须消费品价格上行所引起的非核心通胀上行,除去猪肉、鸡肉价格外,非食品类cpi同比持续下行,反映了非食品类需求较弱。在产业链生产基本恢复的情况下,ppi同比降幅仍在持续扩大,反映了需求端的疲弱。如果下半年需求持续疲弱,叠加去年底cpi基数较高,不排除年内会出现cpi进入负区间的情况。我们在一季度经济数据的解读中提到,今年与04年非典恢复期的消费结构有着较为显著的不同,期待报复性消费带来消费整体如04年反弹的幅度可能不太现实,数据反应的消费增长也确实与04年相比幅度更加缓和。目前,国内疫情虽然控制较为得当,但海外疫情仍然存在输入型风险,且国内开始出现局部反复,居民警惕性依然较高,对于线下消费仍然存在一定程度的压制。企业端来看,目前整体呈现的格局是生产基本恢复,但ppi显示的需求持续下行,企业去库存的压力较大,因此,下半年整体消费的恢复还是会贴近疫情的增长曲线,预计在疫情完全消失前,消费将呈现出缓慢恢复的趋势。
食品饮料:2季度改革和消费复苏共振,大力推荐类消费公司江中药业,以及与餐饮复苏强关联的五粮液、汾酒、非酒食品四小龙。5月食品饮料相关社零数据中,饮料类表现较好,5月销售额同比+16.7%,餐饮行业降幅持续收窄,消费复苏趋势明显。餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入5月社零同比分别-18.9%和-15.4%,环比+30.6%和+27.7%。粮食食品类零售额同比+11.4%,烟酒类零售额同比+10.4%,保持了较好的韧性。在此节点重点关注国企改革带来的边际效应,大力推荐团购发力,全国化进程明显,且动销逐渐升温的【五粮液】,五十年胃肠用药品牌江中开启发展新篇章,益生菌有望成为下一个拳头单品的【江中药业】,和辅酶q10和维生素维持涨价,公司保健品销售情况良好的【金达威】。
医药:中西药品类5月份零售额431亿元,同比增长7.3%,增幅较4月份回落1.1个百分点,整体同比增速处于行业正常区间水平。截至6月14日,全球新冠肺炎累计确诊799.65万例,美国、印度、巴西、俄罗斯等国单日新增确诊病例数仍处高位,国内北京疫情出现反复,北京市卫健委要求就诊发热人员全部进行新冠病毒核酸和抗体检测以及ct和血常规检测,并对新发地市场相关人员进行核酸筛查,应检尽检、愿检尽检,整体筛查力度加大;疫情常态化和区域性反复背景下,预计国内外新冠检测需求仍将持续,利好相关ivd企业及icl企业,建议关注凯普生物、金域医学等。此外,近期地方性带量采购政策频出,不仅涉及固体制剂,还涉及注射剂、高值耗材、低值耗材等品类,预期集采仍是下半年医药行业主题之一,建议关注基本面良好且存集采受益预期标的如海普瑞等。
轻工制造:日用品增速再次居首,家具建材单月增速回正,推荐【中顺洁柔】及b端竣工标的。5月轻工板块品类中,日用品增速再次位列所有品类之首,同比增长+17.3%,1-5月累计同比+2.5%,是轻工板块中累计增速率先转正的品类。日用品在疫情期间的韧性较强,而随着终端渠道的复苏,前期由于渠道问题而未得到满足的需求开始快速释放。家具类改善明显,增速较上月回暖8.4pcpts至3.0%,建材类较上月回暖7.7pcpts至1.9%,均恢复正增长。文化办公用品增速较上月回落4.6pcpts至1.9%,增速回落或与学校复课进度略低于预期有关。金银珠宝类同比仍下滑3.9%,但处于持续修复中,珠宝需求的弹性相对较大,且在疫情防控期不少婚礼或有推迟,因此消费修复的速度相对较慢。近期疫情有所反复,首推必选消费确定性较强的【中顺洁柔】,短期生活用纸需求稳定,低位木浆仍支撑盈利能力维持高位,口罩产能提升贡献增量,收入有望加速;长期来看太阳品牌和卫生巾个护产品将打开成长天花板。同时推荐港股生活用纸龙头【维达国际】。家具板块下半年将迎来竣工回暖及前期递延需求释放的双重推动,其中b端受益于精装趋势弹性较大,推荐【帝欧家居】【蒙娜丽莎】【江山欧派】【大亚圣象】。此外,随着消费持续复苏,文化纸、箱板纸供需格局改善,造纸景气度向好,推荐关注【太阳纸业】【博汇纸业】。
纺织服装:服装基本持平、化妆品重回双位数增长,推荐母婴零售龙头【爱婴室】及国货化妆品之光【珀莱雅】。2020年5月服装鞋帽、化妆品零售额分别同比变化-0.6%、+12.9%,增速环比分别提升17.9pct、9.4pct,服装品类基本持平、化妆品已重回双位数增长轨道,其他可选消费品环比增速也出现明显改善。从渠道上看,1-5月份实物商品网上零售总额达到了3.37万亿元,同比增长11.5%,其中5月份单月同比增长达22%。短期重点推荐,偏刚需消费的国内母婴零售龙头【爱婴室】,公司近年积极外异地扩张,受益中高端母婴市场快速发展及行业份额双重提升的优势;同时推荐国货化妆品之光【珀莱雅】、袜业优质制造商【健盛集团】。
汽车:20q1至暗时刻已过,乘用车产业链有望随着经济修复,迎来戴维斯双击,重点推荐受益于乘用车油耗标准趋严和新能源汽车产品放量的【贝斯特】。5月社零总额同比跌幅继续收窄,汽车消费品零售额恢复情况好于全社会总体情况。汽车商品零售额3376亿元,同比增长3.5%,较4月提升3.5pct。除汽车以外的消费品零售额同比-3.5%,5月汽车零售额恢复情况好于整体。目前乘用车行业处于“销量+业绩+估值+机构持仓”四重底状态,至暗时刻已经过。20q1汽车行业历史最差财报季已过,汽车行业估值(pb)基本到达了近10年底部,机构持仓比例也为近10年最低。乘用车为典型的可选消费品,随着疫情基本控制之后,国内外经济修复,乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升,迎来戴维斯双击,建议增配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车;乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特。
风险提示:全球疫情反复,消费信心恢复不及预期,中美贸易摩擦加剧,全球贸易受影响程度超预期等。
